9月4日清晨，比特币一度突破82,000美元，虽随后回落至8万美元附近，但加密市场自8月中旬起迎来2025年10月以来最强反弹。比特币近一个月涨幅约25%，美国现货比特币ETF单月净流入35.2亿美元，刷新年内纪录。
比现货行情更具戏剧性的，是数字资产财库（DAT）板块的集体爆发。据PANews统计，10只头部DAT股票8月全线收涨，平均月度涨幅约90%，而财库资产平均涨幅仅约54%。即便剔除极端样本，DAT相对底层资产的超额收益依然显著。
本轮行情最有趣的现象是，DAT股票涨幅普遍跑赢财库资产，呈现高度“Beta+杠杆”特征。其中ASST、CYPH、USDE等中小市值标的超额收益惊人，而龙头MSTR相对克制，近一月上涨45.17%，超额收益约21个百分点。
一个规律浮现：DAT市值越小、流动性越低、叙事越新，价格弹性越大。当DAT持仓从比特币向更多资产扩散，中小市值标的凭借更小流通盘和更多元叙事，走出比龙头更凶猛的行情。
Strategy仍是DAT模式最成熟样本，其市值占头部DAT总市值约68%。DAT核心商业逻辑是放大财库资产回报的杠杆工具。8月31日，Strategy宣布以约3.7亿美元买入4,603枚BTC，总持仓达845,050枚。这种“BTC上涨→资产负债表改善→融资买入更多BTC”的正反馈，赋予DAT股票更强弹性，但杠杆向下同样剧烈。
10支DAT股票财库总资产约926.2亿美元，股票总市值仅为财库规模的88.8%，部分股票已低于财库资产价值。但mNAV低于1不等于无风险套利，还需考虑债务、优先股、稀释、费用等扣减项。据彭博社报道，David Bailey旗下比特币DAT Nakamoto股价较峰值暴跌约99%，溢价归零。
DAT模式正从单纯囤币向更多资产扩散，并叠加质押收益。以太坊财库方面，Bitmine持有超590万枚ETH（占供应量约5%），其中约507万枚已投入质押；SharpLink持有超89万枚ETH并持续质押。Solana财库方面，Forward Industries持有约780.7万枚SOL（占流通量约1.3%），几乎全部质押。这使得财库价值从“价格×持仓量”进化为“价格×持仓量+链上收益”，具有现金流加持。
资金正从BTC、ETH财库流入更高Beta的山寨币财库。PURR持有约3,010万枚HYPE，价值25.4亿美元，并回购约580万股PURR，其估值锚定HYPE价格、持仓增长、Hyperliquid生态增长及回购销毁等组合叙事。CYPH持有323,394枚ZEC（占流通量1.91%），并切入Zcash挖矿，拥有网络总算力约18%。USDE于6月底登陆纳斯达克，持有约30.29亿枚ENA（占总供应量20%），覆盖Ethena生态六大板块，试图构建完整飞轮。
如今DAT市场分化显现：资金与关注度向头部集中，弹性与想象空间在中小标的。DAT正成为连接传统股市与加密资产的高贝塔工具。超额收益若来自每股资产真实增长、质押与业务现金流，则DAT正演化为全新加密资管模式。从“比谁持币多”到“比谁每股创造价值多”，DAT赛道竞争进入更高维度，而所有杠杆与溢价最终要交给周期检验。