近日，The Rollup 主持人对话资深加密投资者 Ryan Watkins，就当前数字资产牛市的底层逻辑、Hyperliquid 的战略演进以及链上金融的未来图景展开了深度探讨。Ryan 认为，随着监管障碍逐步消除、链上透明账本与真实商业现金流深度融合，这轮牛市将成为行业史上规模最大、最具结构性支撑的上涨周期。
Hyperliquid 从链上霸主到万物交易平台的蜕变
Ryan 回顾了最初建仓 HYPE 时的核心逻辑：项目上线初期估值约 30 亿美元，年化收入已达 2 亿美元，并保持极高增长斜率。彼时除了空投接收者外，市场几乎没有流通筹码，任何希望建仓的基金或个人都必须将资产跨链桥接至 Hyperliquid，这一机制直接为平台沉淀了真实用户。
“早期投资论点相对纯粹，它是一个全行业收入排名前四的应用及公链，且没有机构持有预设廉价份额，即使上涨三到五倍依然被低估。” Ryan 表示。
随着 2025 年初与核心交易团队及做市单位的深入交流，Ryan 确立了“代际持有”的深层信念：Hyperliquid 真正的战略目标是向全球主流金融体系渗透，从 Coinbase、Bybit、BN 等中心化交易平台手中夺取市场份额，终极目标是对标 CME 等传统金融巨头。
当特朗普在公开场合提到 Hyperliquid 时，HYPE 价格在几分钟内从 59 美元垂直拉升至 70 美元附近。Ryan 回忆说：“我们当时正与联合创始人通话，团队消息瞬间爆炸。此前 Hyperliquid 已提前数月将 Stars 相关功能部署至公共测试网，团队早已为这一场景做好了策略准备。” 美国资本市场是全球最大流动中心，监管阻碍的逐步消除为 Hyperliquid 打开了极高的增长天花板。
评估系统的核心指标矩阵：从市场份额到净充值资金流
面对短期数据波动，Ryan 强调需要构建全方位指标矩阵：一是相较于 Binance、Coinbase、Bybit 等顶级机构的市场份额变动；二是平台承接全球 CFD、期货及期权交易总量的渗透比例；三是交易总量与协议净收入的复合增速；四是净充值资金流和链上平均账户净资产的增长曲线。
“只要这些底层经营指标持续复利增长，短期二级市场价格波动便不足为惧，因为系统内在价值底部正被不可逆地抬高。” Ryan 补充道。
杠铃策略：真实收入现金流与价值储存资产的分化
主持人提到，其资产配置采用杠铃结构：一端重仓具备商业造血能力、长期 TAM 广阔、Token 经济模型可持续的链上业务；另一端配置比特币、黄金等纯粹价值储存资产，同时排除缺乏商业壁垒的基础设施与过剩的 L1/L2 中间层。
Ryan 对此框架表示认同，并指出“盈利机器”类优质链上业务正在重塑行业叙事。“在传统金融体系中，商业组织的核心目的就是用资本创造真实利润。加密行业曾长期依赖虚假流动性指标和注意力博弈，如今任何协议都必须证明自身持有价值。” 他强调，产生真实收入只是基本面健康的一种表现，部分协议如 Morpho 选择将现金流完全投入生态扩张、暂不开启费用开关，同样属于合理的资本配置。
价值储存的赢家通吃法则：比特币的核心地位
针对杠铃策略另一端的比特币与 Zcash 等价值储存资产，Ryan 表示，纯粹的价值储存市场遵循极度残酷的“赢家通吃”或“头部绝对垄断”规律。从人类货币与贵金属演化史看，黄金占据了绝大多数市值份额，次级金属被远远甩开。区块链作为完全全球化、无许可的开放竞争市场，幂律法则只会体现得更彻底。
“比特币凭借先发优势、2100 万枚硬顶和全球流动性网络，已无可争议地确立了核心地位。” Ryan 认为，若要推选潜在协同竞争者，并非功能重叠的分叉币，而是承载着最大规模真实经济活动、最高流动性深度与抵押物需求的核心底层公链原生资产。
对于 Zcash，Ryan 评价其密码朋克理想主义虽有价值，但纯粹极客愿景在数轮周期中被边缘化。“隐私在技术本质上是通用型公链可通过升级实现的功能模块，缺乏绝对流动性深度的前提下，市场不需要第二个功能定位重叠的比特币。货币体系具备极强网络外部性，一旦头部沉淀便会非线性自我强化。”
透明账本与社交交易：链上金融的“MMORPG”范式
Ryan 在近期长文中将链上交易生态比作“全球规模最大的 MMORPG 游戏”。他认为，无论是 Hyperliquid、Pump 还是 Solana，其核心均指向同一命题：全天候、无门槛、具备全球流动性的自由交易，是区块链目前最不可替代的杀手级应用。
“过去社交交易是割裂的，用户依赖第三方截图证明业绩，再通过复杂跨平台操作执行复制交易。” Ryan 指出，如今链上体验高度整合为原生闭环——历史盈亏、持仓变动、入场点位均经过密码学验证，智能合约以原子化事务精准执行跟单指令。这种透明可验证性与实时清算能力是中心化平台无法复制的制度优势。
透明账本与持久链上身份绑定后，公开展示数千万美元盈亏的个人正成为具备强传播属性的金融红人，吸引海量资金与注意力进入生态。尽管低流动性迷因资产驱动的投机有周期性和零和特征，但社交交易这一产品形态展现出极强的商业延展性：从高风险迷因扩展至永续合约、Token 化权益资产乃至传统金融衍生品。
创作者经济：链上交易者的超级个人品牌崛起
创作者奖励机制正在重构传统付费社群商业模式。Ryan 表示，在传统模式中欺诈者可以向信息弱势群体贩卖焦虑；而在链上透明机制下，交易者收益与声誉直接取决于策略有效性和用户转化率。头部平台每周向优质策略创作者派发数百万美元奖励，年化资金沉淀破亿，使得顶尖策略提供者仅靠创作者分成就能获得极高收入。
“除 Token 部署者常规分成外，商务合作、专属做市支持和线下顶流峰会邀约，正将链上头部交易者推向超级个人品牌高位。” Ryan 称，这套逻辑可复用到更广泛的金融资产类别，未来的链上专家可能包括固定收益分析师、预测市场操盘手或 Token 化实体资产配置专家。
Ryan 认为，“金融即内容”已成为显性趋势。“实时波动的链上资产、公开验证的财富洗牌以及高烈度多空博弈，本身就构成极具黏性的娱乐内容。当更丰富资产类别被纳入链上清算体系后，这一产业叙事才刚刚开始。”
主持人总结道，链上业绩与个人 IP 的深度绑定正重塑行业从业形态与注意力分配规则。随着 HYPE 等核心标的不断构筑更扎实底部并冲击新高，整个赛道的发展路径已愈发清晰。感谢 Ryan 的精彩分享，期待在下一阶段周期演进中见证更多链上金融的结构性突破。