根据DeFiLlama的数据，链上代币化现实世界资产（RWA）市场总发行量已突破346亿美元，但其中仅有约37.9亿美元（约11%）被积极部署在去中心化金融（DeFi）协议中，这意味着约89%的已发行价值处于闲置状态。具体来看，贝莱德的BUIDL利用率仅为0.64%，富兰克林坦伯顿的BENJI为0%，Circle的USYC为0.52%，表明这些产品中仅有极少部分进入DeFiLlama追踪的协议。
相比之下，Centrifuge代币化的Janus Henderson Anemoy AAA CLO基金（JAAA）利用率高达97.97%，Re Protocol的reUSD为97.87%，Maple Finance的SyrupUSDT为88.84%。这些数据反映出不同RWA产品在实际使用中呈现巨大差异。
Falcon Finance首席RWA官Artem Tolkachev向crypto.news表示，仅凭单一利用率数字无法理解这一差距。分析师必须考察资产的创设目的以及持有人实际使用方式。他指出：“当一个产品被设计和定价用于抵押借贷，但推出后使用率却停滞不前，那么低利用率就意味着弱效用。而如果一只基金被持有以获得收益并按时赎回，那么即便利用率为零，它也履行了自己的职能。”
Tolkachev将利用率分为两个层面。在资产层面，需要考察赎回速度、负责赎回的对手方、收益率稳定性以及违约后的潜在损失。在使用层面，则需要判断资产是被持有以获取收益、在中心化交易所作为抵押品，还是被提供到DeFi协议中。每种路径都有不同的条款和风险，因此协议利用率并不能完整衡量总需求。
由托管人持有或作为衍生品交易所保证金提供的资产，可能在实际经济运转中发挥作用，但不会出现在DeFi利用率数据中。例如，货币市场基金通常作为现金管理工具被购买，而非作为必须通过借贷池流转的资产。然而，专门为DeFi设计的包装代币则需要不同的检验标准——如果其主要目的是支持借贷或其他链上活动，那么发布后低利用率可能表明采用率不足。
类似现象在网络层面同样存在。8月份的一份报告显示，恒星币网络上的RWA市场从1月的约7.85亿美元增长至7月的30多亿美元，但其Blend借贷协议中启用RWA的池子仅持有略超200万美元。RedStone将部分差距归因于传统资产难以实现全天候定价。美国国债、货币市场基金和企业信贷不像比特币或以太坊那样产生连续市场价格，这导致借贷协议在底层市场关闭时难以管理过时估值。
Falcon Finance在接受RWA作为抵押品前会应用五项测试。第一项测试关注代币持有人的法律主张——代币是否提供了通过破产隔离结构对资产持有的完善权利，或者仅是发行人的无担保承诺。第二项测试检查赎回条款。一些代币化货币市场基金可直接链上兑换为稳定币，而另一些则依赖发行方管理的赎回程序。“我们阅读文件，而非宣传材料，”Tolkachev说，“在压力时期无法退出的抵押资产不能算作真正的抵押品。”
第三项测试评估二级市场流动性，以判断是否存在其他买家，或者赎回是否是唯一退出渠道。第四项测试涵盖价格源，包括资产估值方式以及底层市场关闭时数据能否抵抗操纵。最后，信用质量评估通过评级、久期、发行人敞口和投资组合集中度来完成。“如果五项中任何一项不达标，无论收益多么诱人，该资产都不会成为抵押品，”Tolkachev强调。
市场关闭给RWA抵押的DeFi贷款增加了额外风险因素。Tolkachev表示，Falcon通过衡量价格波动性、资产变现所需时间以及协议无法交易或获取新估值的时间段来设定抵押因子。当底层市场关闭时间较长或二手流动性有限时，会实施较大的折扣率，清算阈值中包含应对资产无法交易时期的缓冲。“周末消息会带来额外风险，因为信用资产或主权资产可能以不同价格重新开盘，”Tolkachev指出，Falcon是根据协议在资产最难交易窗口期能够清算的能力来设定借款限额，而不是使用全额面值。
目前，承销能力集中于少数几个DeFi协议，这些协议拥有法律、信贷和运营专业知识，能够审查结构化信贷或主权债务。大多数借贷协议是为上市具有连续交易价格的流动性加密代币而构建的，无法覆盖基金文件、破产债权或发行方管理的赎回等复杂机制。Tolkachev表示，要扩大承销能力，需要制定涵盖RWA代币法律权利、赎回流程、封闭市场资产可靠价格源以及投资组合构成和发行人敞口详细披露的共同标准。