过去一年，去中心化交易所Hyperliquid的永续合约交易量激增，吸引了全球交易者进行7×24小时加密资产押注。然而，该平台始终对美国交易者保持限制。如今，美国总统特朗普表示，其政府正致力于以“完全合规且合法的方式”将Hyperliquid引入美国市场。这一计划将如何落地？本文梳理潜在路径、监管障碍及市场影响。
通过Bitnomial与Kraken搭建受监管桥梁
上月，特朗普称美国商品期货交易委员会（CFTC）将推动Hyperliquid进入美国。随后，加密交易所Kraken的母公司宣布，正在与CFTC合作，计划向注册美国用户提供与Hyperliquid市场及其底层Layer 1区块链相关的一批加密永续合约产品。该产品的运营载体将是CFTC监管的平台Bitnomial。
Nansen研究分析师Nicolai Sondergaard表示，这种安排可让Hyperliquid（HYPE）贡献底层技术、流动性或市场设计，而无需向美国用户直接开放现有场所。他在邮件中解释：“这将是围绕Hyperliquid基础设施构建的独立美国产品，最终结构尚未正式公布。”这一区分至关重要：Hyperliquid当前的无许可平台与美国本土化平台存在本质差异。尽管美国用户技术上可通过其底层链访问Hyperliquid，但平台条款限制美国用户参与。
拟议的安排将通过受监管中介机构提供正式途径，包含了解你的客户（KYC）检查、制裁筛查、客户资金保护及明确的法律实体责任。Sondergaard指出，代价是美国用户可能面临更少的市场、更低的杠杆和更保守的风险控制。他反对对Hyperliquid进行全面KYC改造，认为“全面KYC主要会剥夺合法用户的隐私和无许可访问权，同时将流动性推向离岸市场”。他认为受监管的美国访问层更有用，因为它在不让整个全球市场都采用单一模式的情况下，为美国用户提供了合规选择。
CFTC与SEC需协同修订规则
前美国证券交易委员会（SEC）高级法律顾问、现任现实世界资产平台tx联合创始人兼首席法务官Ashley Ebersole指出，CFTC和SEC很可能需要修订关于托管和当前路由标准的解释性规则。他认为Bitnomial与Hyperliquid的合作为监管铺路提供了先发优势：“这种伙伴关系提供了监管基础设施，如果Hyperliquid独自推进美国路线图，可能需要数月甚至数年时间。拟推出的资产仍需获批，但Kraken和Bitnomial的参与将实质性地加速上线进程。”
多方正推动协调规则制定。上月，Hyperliquid政策中心敦促SEC和CFTC采用统一的永续合约监管框架。CFTC已迈出初步步伐：5月，其批准KalshiEX和Coinbase上线比特币永续合约，为美国市场扫清障碍。周四，Coinbase表示已向SEC提交注册通知表格，寻求批准开始上市股票永续合约。
然而，两大机构的规则变更素来迟缓。Ebersole认为，即便在快速通道下，相关修订也可能需时长达一年。尽管特朗普政府及特朗普本人对美国金融领导地位持“非常乐观的看法”，但2028年总统选举可能改变优先事项。“如果无法在特朗普政府剩余任期内完成，那么结果将取决于下一届政府的政策取向，”他补充道。
市场迈向新纪元？
几十年来，美国股票市场大部分时间在美东时间上午9:30至下午4点运作，节假日及周末休市。随着交易所向7×24小时交易迈进，这一模式正面临压力。CME等主要交易平台已提供每周五日接近全天候的流动性。如果Hyperliquid在美国成功落地运营，可能加速传统市场向连续交易转变。
Ebersole表示：“如果理论上Hyperliquid进入美国并全面运营，向美国人开放，那将为现有市场提供额外动力，促使它们朝着新竞争对手提供的功能方向发展。”这可能在永续合约、交易时间和结算机制方面引发传统金融基础设施的变革。
担忧与阻力并存
Hyperliquid及永续合约的增长也引发警惕。美国金融改革与需求进步组织（Americans for Financial Reform and Demand Progress）加密货币与金融技术副主任Mark Hays批评称，特朗普政府为Kraken和Hyperliquid等加密企业快速进入美国市场铺路的行为“有前科”，并可能引发金融不稳定。他在邮件中表示：“特朗普政府为加密公司快速进入美国市场铺路并不令人惊讶——鉴于政府与加密行业长期勾结——但这确实表明监管机构未能吸取历史教训，这可能对美国所有金融市场产生深远影响。”
CME首席执行官Terrence Duffy屡次批评加密永续合约，称其为“等待发生的灾难”，并对CFTC批准永续合约提起诉讼。Ebersole指出，传统玩家希望捍卫自身领地，并提及银行与加密企业在稳定币收益问题上的国会角力。这些传统利益相关者可能要求新的永续合约入场者遵守现有规则，或寻求监管壁垒。Ebersole称：“你也可以从监管角度说，这些产品无论如何都不应推出，因为不符合现有规则体系。这就是为什么我认为修改规则可能是允许此类产品落地的必要条件。”
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