Solowin Holdings已获得巴林央行颁发的稳定币发行牌照，并入选香港代币化存款试点项目，但至今未发行任何稳定币。该牌照于6月3日获批，是巴林在该监管框架下的首张牌照。三个月过去，公司仍未推出代币，也未公开具体发行时间。香港两名持牌机构在获批五个月后同样未发行代币。
Solowin董事兼AlloyX子公司首席执行官Thomas Zhu在书面回复中将海湾地区的决策归因于市场需求，而非监管障碍。他表示，中东“拥有大量主权资本和国库管理需求”，这支撑了公司在迪拜和巴林的布局。
AI基础设施推动收入激增，稳定币尚未贡献业绩
截至3月31日的财年，Solowin报告营收2805万美元，同比增长895%。其中约2220万美元（占比79%）来自AI基础设施——向企业客户销售云计算服务，稳定币或代币化业务未产生直接收入。公司投资者材料显示，代币化资产总值5200万美元，管理资产规模8.488亿美元，稳定币和法币交易量达10.4亿美元。公司同时披露，少数客户贡献了大部分收入。
Zhu强调AI业务是有意为之。公司不会“训练通用大语言模型”，但会提供“合规的资本层、代币层和治理层，使AI能够执行真实金融交易”。运营费用达4014万美元，主要来自AI云账单、员工薪酬、研发和股权激励，最终净亏损1329万美元。期末现金及等价物为1680万美元，上年同期为384万美元。AXG股价周二收于2.22美元，接近52周区间低点（最高4.83美元），市值约4.29亿美元。
机构链上资金仍然稀薄
行业整体采用仍处早期。Blueprint Finance首席执行官Nic Roberts-Huntley在On The Margin播客中表示：“链上资金非常稀薄。我们要求许多传统金融机构人士彻底改变做法，去接触规模仅为其资产一小部分的资产，这毫无意义。”
香港试点与稳定币注册分离
Solowin的香港业务涉及代币化，而非稳定币。其加密货币经纪商Solomon JFZ出现在香港金管局EnsembleTX试点项目参与名单中，该项目将持续至2026年，开展真实价值代币化货币市场基金交易，参与者包括渣打、汇丰、中银香港、贝莱德和富兰克林邓普顿。Zhu曾就此表示荣幸。香港稳定币注册体系独立且尚未开放，自4月10日以来仅有两家机构：汇丰和Anchorpoint Financial（渣打香港、HKT及Animoca Brands的合资企业）。共有36家公司申请。香港政府6月告知立法会，“发牌门槛将保持较高水准”，“整体牌照数量将非常有限”。两家持牌机构均未发行稳定币。汇丰的港币稳定币计划于2026年下半年推出，将通过PayMe和手机银行应用分发，启动时覆盖约330万用户。
强代币化与弱代币化之别
代币的价值取决于其实际代表的权利。影响投资平台Kula联合创始人Chris Turner在播客中表示：“你持有代币，代币就是资产本身，你拥有资产，这是真正的产权代币化。”而市场多数做法较弱：“只是提供对该资产经济收益的合同性敞口，但并不拥有资产本身。”
Zhu称Solowin平台FERION提供强代币化，让机构能够“以合规方式发行代币化资产，并将链上交易与链下法律承认和赎回衔接起来”。他指出的核心约束包括“跨司法管辖区法律确认、托管和监管合规”，这仍是行业未解决的核心问题。Solowin未披露5200万美元代币化资产的法律结构，也无此项披露要求。一个可比参照是：渣打支持的新加坡平台Libeara（Solowin于4月参投）目前管理6.953亿美元代币化美国国债基金，在rwa.xyz排名第八。整个代币化国债市场规模达158.7亿美元，上月环比收缩1.6%。
监管牌照正在限量发放，服务商众多，但将监管审批转化为实际产品所需的机构资金尚未大规模到位。