8月中旬空头挤压带来的反弹行情未能持续：比特币在冲高至8万美元附近后遭遇密集供给，重新回落至7.6万美元一线。与此同时，美国主权债券收益率快速刷新周期高点，叠加链上盈利筹码增多与ETF换手率偏低，市场再次被锁入既有震荡区间。
期货结构：价格夹在两道清算带之间
上一轮空头挤压曾清掉大量空头杠杆，市场短暂出现脉冲式上涨。8月27日，比特币一度触及8万美元，但随即被卖盘打压，价格跌向7.6万美元，并引发一连串多头清算。期货清算热力图显示，上方8.3万至8.6万美元区域仍聚集着密集空头清算仓位，而下方6.0万至6.3万美元也保留着大量多头清算燃料。当前价格恰恰运行在这两道边界之间，形成典型的箱体结构。
链上供给：浮盈筹码占比升高
本轮反弹的潜在压力更多来自链上盈亏结构的变化。5月比特币位于7.8万美元附近时，全网约有65%的供应处于浮盈状态；8月末价格重新回到同一区间，浮盈供应占比已经升至68%。原因是夏季吸筹行情将短期持有者成本基础重置在约7.1万美元，名义价格不变的时候，可被激活的盈利筹码变得更多。这意味着，一旦现货再度尝试上探前高，上方潜在卖压比5月更为厚重。
将成本模型与筹码分布叠加后可以看到，当前箱体的边界非常清晰：下方6.2万至6.5万美元由夏季盘整形成的吸筹区构成坚实底部；上方8.3万至8.6万美元则是长期持有者堆积的重仓供给带。比特币仍运行在这两条区间之内。
ETF资金流入趋稳，但二级换手平淡
现货比特币ETF在此次反弹中重新获得资金青睐，7日平均净流入一度升至每日2.9亿美元。不过，二级市场成交并未同步放大，ETF日成交量仍徘徊在约30亿美元，明显低于此前趋势性扩张阶段。这种由单一政策新闻驱动、缺少更广泛市场参与的流入，往往对应局部拐点：催化剂消退后，价格容易回吐涨幅。
宏观利空：主权国债收益率重回高位
全球贴现率压力重新成为加密市场的宏观背景。8月19日，美国财政部回购消息一度将10年期国债收益率压至4.6%附近，但随后市场迅速逆转，仅仅八个交易日收益率便回升至4.8%，并创出本轮周期新高。如此快速的回摆表明，主权债务供需压力仍然是主导全球风险资产定价的核心变量。
值得注意的是，比特币在反弹初期一度与美股脱钩，标普500指数横向整理，滚动30日相关系数滑向零。但历史经验显示，主权债抛售期间出现的突然去相关大多短命，更接近局部动能力竭，而非市场结构性切换。
期权市场情绪降温，季末到期成为锚点
期权指标同样记录了此次情绪急涨急落的轨迹。7日25-delta偏度在空头挤压期间急速抬升，市场一度抢购看涨期权；当8万美元阻力被确认后，该指标很快回归均值并靠近中性区间。180日期偏度则始终保持平稳，说明短期追逐方向的热钱正在退潮，但长期期权需求的结构并未改变。
远期期权市场当前被9月25日季末到期主导。Deribit与IBIT平台上合计未平仓量约140亿美元，其中大量仓位集中在8万美元以上的行权价。随着到期日临近，这一仓位屏障将成为影响未来数周价格波动和市场持仓调整的重要锚点。
结论：箱体未被突破，下方支撑成焦点
空头挤压后的修复性反弹止步于8.3万至8.6万美元供给带下方。在同等价位上，比特币链上盈利供应比例更高，主权债券收益率又刷新周期高点，期权市场情绪也重新回到中性。综合来看，市场仍被既有箱体约束：除非上方天花板被足够买盘消化，否则6.2万至6.5万美元的吸筹底部将是判断后续下行空间的主要参照。