Twenty One Capital首席执行官Raphael Zagury在8月28日于香港举行的Bitcoin Asia大会上表示，比特币正在经历其历史上首次“算力熊市”。网络总算力仍低于2025年末的峰值，同时多家上市矿企正将基础设施投资转向人工智能领域。
Zagury援引数据显示，比特币总算力已从2025年末的高点下降约22%至24%。他将这种长期低迷形容为史无前例，并对比了2021年中国矿场禁令引发的快速但短暂下跌。“这是我们从历史高点至今，经历的最长一段未能恢复的时期。”Zagury说。相关演示材料随后由Twenty One Capital提交至美国证券交易委员会（SEC）。
AI与比特币矿场争夺基础设施
比特币矿场与AI数据中心运营所需的资源高度相似：都需要大容量电力接入、冷却系统、土地、机房及资本通道。但AI设施需要不同的芯片、网络设备与建筑标准，直接改造颇为复杂。Zagury指出，拥有稳定电力和光纤接入的场址可成为高性能计算发展的起点。
“看看那些上市矿企，其实没有哪一家还在真正大规模坚持仅挖比特币，”Zagury表示，“现在几乎所有人都在离开这个行业。”这一说法描述了行业整体趋势，但仍有多家上市公司如MARA、CleanSpark、Riot和Bitdeer继续运营规模庞大的比特币矿机。而TeraWulf、IREN、Core Scientific、HIVE与Cipher等公司，则已更积极转向AI基础设施业务。
其中TeraWulf报告称，其第一季度AI与高性能计算托管收入达到2100万美元，首次超过其比特币挖矿收入。
算力下降反而利好留存矿工
比特币网络每出2016个区块（约每两周）会调整挖矿难度，以维持平均出块时间在10分钟左右。当算力退出网络时，难度会随之下调，剩余的矿工无需添加新机器即可获得更大份额的区块奖励。
“比特币挖矿处于算力熊市的奇妙之处在于，对于留下来的人来说，他们能自然获得更高的市场占有率。”Zagury表示。但盈利能力仍取决于比特币价格、交易手续费、电价、设备效率及竞争算力总量。
比特币价格涨幅需跑赢算力增速
Zagury认为，当比特币价格涨幅快于网络总算力增幅时，挖矿投资最有可能跑赢单纯持有比特币。他建议小额投资者优先直接购买比特币，再考虑挖矿类股票。对于较大规模的分散化配置，可将比特币与挖矿资产相结合。“如果你只有1美元，先买比特币。”他说。
由Tether支持的Twenty One Capital将比特币作为主要基准，其认为任何经营性业务若要承担额外风险，必须提供可信的跑赢BTC的投资路径。
能源灵活性仍是关键优势
Zagury还对比特币挖矿“浪费电力”的批评进行了辩护。他指出，ASIC矿机可以比重型工业设施更快速启停。矿工可在用电高峰期降低负荷，在电网容量空闲时再恢复生产。这种灵活性使其能够参与电网稳定性调节，尤其是在可再生能源发电波动较大的市场。
AI数据中心需要更稳定的电力供应，因此在电力充裕但无法稳定外送的区域，比特币挖矿仍可发挥独特作用。Zagury称，当前比特币挖矿提供四类期权价值：灵活电力需求、竞争对手退出时获得更高全网份额、直接敞口于比特币协议、可再利用的数据中心基础设施。
数据显示，CoinWarz等机构的算力估算在9月2日约为829 EH/s，而8月末曾短暂冲高至1 ZH/s以上。根据Bitcoin Magazine Pro数据，截至7月底，比特币挖矿难度已较2025年11月峰值下降19.9%，本轮算力下行趋势已持续约287天。