美国证券交易委员会（SEC）近期提出一项监管框架，允许加密项目在不完全注册的情况下每年筹集最高7500万美元，这可能在投资者对新代币的兴趣已较ICO热潮高峰明显冷却之际，重新打开公开代币销售的大门。
该提案于8月18日以“加密资产条例”（Regulation Crypto Assets）的形式公布，包含两项针对涉及加密资产的投资合同的豁免条款：一项早期初创企业豁免允许项目在四年内筹集不超过500万美元；另一项独立的融资豁免允许发行人在任意12个月内募集不超过7500万美元。两条路径均要求向投资者进行披露，其中较大额度的豁免还附加了财务报表和持续报告要求。
公开代币销售曾是加密货币领域的主要融资方式，据彭博社数据，2018年1月ICO融资额约达30亿美元。项目仅凭一份白皮书和一枚新代币即可吸引资本，买家纷纷押注二级市场上涨。然而，随着项目失败、价格下跌、拉高出货和监管执法行动接踵而至，这一时代宣告终结。
SEC的新提案引入了更为结构化的流程。两项豁免均适用原则性披露要求，联邦反欺诈和反操纵条款依然有效。该规则是SEC数月工作的成果，此前框架已在2026年早些时候通过白宫审查。另一项关键条款涉及代币售后的生命周期：一项有条件的“安全港”允许加密资产在发行人完成或永久停止其向投资者承诺的关键管理性工作后，脱离投资合同待遇。该机制在条件满足后，将原始融资合同与加密资产分离。
尽管如此，重新开放公开融资并不保证ICO时代投资者群体的回归。资本已集中于比特币及少数成熟资产，投机性交易者则转向永续合约、预测市场和AI相关股票。风险投资者也改变了策略。代币交易量下降，一些主要加密基金已分散投资于人工智能、机器人和其他科技领域。4月融资数据显示，加密公司在55笔披露交易中筹集约8.6亿美元，其中中心化金融约占6.06亿美元，两家交易所贡献了其中约5.8亿美元。
“2026年的ICO不是2018年的ICO，”GSR研究分析师Carlos Guzman对彭博社表示。“只有白皮书和梦想就能吸引资本的日子已经过去。”Dragonfly普通合伙人Tom Schmidt对该提案的时机提出质疑，认为市场结构问题现在更为紧迫。“有总比没有好，但如果在几年前推出会更有帮助，而不是现在，最紧迫的问题是CLARITY法案本应回答的那些，而不仅仅是融资，”Schmidt说。
SEC的提案与《数字资产市场CLARITY法案》是分开的，后者将把数字资产划分为法定类别，并在SEC和商品期货交易委员会之间分配职责。该立法尽管已通过早期阶段，但在参议院遭遇拖延。7月一份616页的合并草案将数字资产归类为数字商品、投资合同资产和许可支付稳定币，并设立了代币在网络去中心化后脱离证券处理的成熟度认证流程。
对部分投资者而言，SEC的路径仍有助益。“在这个横盘市场背景下，这一提案让我对美国数字资产的前景持谨慎乐观态度，”Strobe Ventures合伙人Winnie Lau对彭博社表示。Pantera Capital普通合伙人Cosmo Jiang强调了与迷因币的对比：“我们生活在一个奇怪的世界里，发布迷因币是合法的，而发布一个真正试图创造价值的代币却是非法的——这与功能性资本主义社会完全相反。”
市场环境增添了另一重障碍。据彭博社数据，尽管近期有所回升，比特币在2026年仍下跌近10%，而黄金今年涨幅超过7%。加密价格仍在从10月的抛售中恢复，投资者不太愿意仅因发行代币而支持项目。
该提案目前在《联邦公报》公布后进入为期60天的公开评论期。如果最终通过，它可能为美国投资者参与公开代币销售恢复一条合法途径，但助推2017年和2018年ICO狂潮的市场或许已不复存在。