据Regime Intelligence的最新分析，Strategy（MSTR）的比特币金库面临的主要风险并非来自加密货币市场崩盘，而是长期丧失资本市场准入能力。这种风险可能威胁其在不抛售比特币的情况下，履行每年约17.6亿美元债务义务的能力。
报告显示，Strategy持有的840,447枚比特币背后，对应约220亿美元的债务和优先股索赔。这意味着，该公司的比特币积累模式高度依赖持续从资本市场融资以偿还义务。与普遍认知不同，Strategy最大的脆弱点并非比特币价格下跌或流动性事件，而是其对资本市场准入的持续依赖。
报告特别指出，Strategy的债务并不像传统的比特币抵押贷款那样运作，没有与比特币挂钩的追加保证金要求，因此不会迫使其在价格下跌时清算持仓。Regime Intelligence的压力测试发现，比特币价格需下跌约96%，才会使Strategy的比特币持仓和储备无法覆盖其可转换债券。
然而，这又将风险转移到了资产负债表的另一端。无论比特币价格如何，Strategy都必须持续支付每年约17.6亿美元的优先股股息和利息。报告作者Sherif Saad向Cointelegraph表示：“我认为MSTR的主要挑战是让飞轮持续运转，以覆盖每年的债务和优先股费用。”他建议投资者关注Strategy优先股价格和现金储备，目前其现金储备约为年度费用的2.6倍。
Saad补充称：“如果融资环境恶化，其比特币积累策略可能逆转，导致更依赖储备和出售比特币来履行义务。在比特币长期下跌期间，如果MSTR股价和mNAV同时下跌，问题将更加严重，融资将逐渐变得困难或昂贵。”
随着比特币近期回升，Strategy的比特币持仓目前价值667亿美元，高于其633.6亿美元的成本基础。围绕Strategy的许多风险认知集中在它是否愿意动用资产负债表上的比特币，尤其是在执行董事长Michael Saylor多年宣扬“永不卖出”策略之后。因此，当Strategy今年开始出售比特币以履行其他业务义务时，令部分比特币爱好者感到意外。
自5月以来，该公司已四次出售比特币，包括最近一次出售1,690枚比特币，所得资金用于支付优先股股息、股票回购以及增加美元储备。尽管有这些出售，Strategy首席执行官Phong Le提醒投资者，公司今年积累的比特币数量约为其出售量的25倍。他本月早些时候对CNBC表示，公司计划在今年晚些时候恢复购买比特币。